» Πώς είναι θωρακισµένα οµόλογα, τράπεζες και Χρηµατιστήριο
Ο πολιτικός κίνδυνος που δηµιούργησαν οι γαλλικές εκλογές εξακολουθεί να ελλοχεύει υπεράνω των ευρωπαϊκών αγορών µετοχών, οµολόγων και συναλλάγµατος. Οι επενδυτές µόνον προς το παρόν αποµάκρυναν το ασφάλιστρο πολιτικού κινδύνου, σύµφωνα µε µερίδα αναλυτών.
«Καµπανάκι» κινδύνου κρούει ο οίκος Moody’s για τις προοπτικές του δηµόσιου χρέους της Γαλλίας εάν οι πολιτικές διαµάχες οδηγήσουν σε ουσιαστική επιδείνωση των δηµοσιονοµικών µεγεθών και του χρέους της. Μια αποδυνάµωση της δέσµευσης για δηµοσιονοµική εξυγίανση θα αυξήσει τις πιστωτικές πιέσεις προς τα κάτω. Το αυξηµένο βάρος του χρέους της Γαλλίας αυξάνει την έκθεσή της σε υψηλότερο κόστος χρηµατοδότησης και θα µπορούσε να οδηγήσει σε ταχύτερη από την αναµενόµενη αύξηση των πληρωµών τόκων για τα οµόλογα της χώρας, αλλά και χωρών της Ε.Ε, προειδοποίησε η Moody’s.
«Η Γαλλία µπορεί να γίνει ο νέος αδύναµος κρίκος της Ευρώπης», σύµφωνα µε µερίδα αναλυτών.
O κίνδυνος για µία νέα κρίση του ευρώ δεν πρέπει να αποκλειστεί, σύµφωνα µε τον γνωστό αρθρογράφο του Reuters, Hugo Dixon. Μ
Πολιτική παράλυση στη Γαλλία µέχρι το φθινόπωρο του 2025 βλέπει η Citi. Αυτό έχει αρνητικές συνέπειες για τη γαλλική οικονοµία και τα δηµόσια οικονοµικά, αλλά πιο ανησυχητικές για την Ευρώπη. Οι αναλυτές του ελβετικού οίκου UBS θεωρούν ότι η µεταβλητότητα θα παραµείνει υψηλή, καθώς κάποιος βαθµός risk premium θα παραµείνει.
Η πολιτική αβεβαιότητα βρίσκεται στο προσκήνιο, µε τις γαλλικές εκλογές, µε τους περισσότερους αναλυτές να εκτιµούν ότι η µεταβλητότητα των αγορών µετοχών θα αυξηθεί, καθώς οι ΗΠΑ πλησιάζουν στις προεδρικές εκλογές τον Νοέµβριο.
ΤΑ ΟΜΟΛΟΓΑ
Ιδιαίτερα ανθεκτική παρουσιάζεται η ελληνική αγορά οµολόγων, παρά την αβεβαιότητα που έχουν προκαλέσει οι πολιτικές εξελίξεις στη Γαλλία.
Εάν υπάρξει αναταραχή στην ευρωπαϊκή αγορά οµολόγων, πόσο µπορεί να πλήξει τα ελληνικά οµόλογα;
Είναι γεγονός ότι η Ελληνική οικονοµία σήµερα είναι οχυρωµένη , είναι σε επενδυτική βαθµίδα και µε καλή δηµοσιονοµική εικόνα. Σήµερα το έλλειµµα της γαλλικής κυβέρνησης είναι ήδη γύρω στο 5% του ΑΕΠ και για εµάς είναι περίπου στο 1% για φέτος. Το µόνο που µπορεί να κάνει η ελληνική κυβέρνηση είναι να θωρακίσει την αγορά, συνεχίζοντας τη δηµοσιονοµική σταθερότητα.
Να επισηµάνουµε ότι η ΕΚΤ έχει γραµµή άµυνας σε περίπτωση αναταραχής στα ευρωπαϊκά οµόλογα. Μετά τη χρεοκοπία της Ελλάδας δηµιουργήθηκε ένα νέο εργαλείο-«υπερόπλο», το Transmission Protection Instrument (TPI), µε το οποίο µπορούν να πραγµατοποιούνται αγορές στη δευτερογενή αγορά τίτλων από εκδότριες χώρες που αντιµετωπίζουν επιδείνωση των συνθηκών χρηµατοδότησης.
Η Ελλάδα αναµένει και άλλες αναβαθµίσεις έως το τέλος του έτους, οι επόµενες αξιολογήσεις µέχρι το τέλος του 2024 είναι: DBRS 6 Σεπτεµβρίου, Moody’s 13 Σεπτεµβρίου, Standard and Poor’s 18 Οκτωβρίου, Fitch 22 Νοεµβρίου και Scope Ratings 6 ∆εκεµβρίου.
Με ιδιαίτερο ενδιαφέρον αναµένεται η αξιολόγηση της Moody΄s, στις 13 Σεπτεµβρίου 2024, ο οποίος είναι ο µόνος οίκος που δεν έχει αναβαθµίσει την Ελλάδα σε επενδυτική βαθµίδα, µε την αξιολόγηση της µακροπρόθεσµης πιστοληπτικής ικανότητας της Ελλάδας να παραµένει σε Ba1 (µία βαθµίδα κάτω από την επενδυτική) µε σταθερές προοπτικές επαναξιολόγησης.
Η «σκληρή» Moody’s δεν αναβάθµισε τον περασµένο Μάρτιο και τώρα οι ελπίδες µετατίθενται για τον Σεπτέµβριο. Η Moody’s έκανε όµως την έκπληξη στην τελευταία της γνωµοδότηση τον περασµένο Σεπτέµβριο του 2023 και αναβάθµισε δύο βαθµίδες την Ελλάδα.
Ο οίκος Moody’s είναι ο µεγαλύτερος στον κόσµο, γι’ αυτό και η δυνητική ζήτηση σε περίπτωση αναβάθµισης για τα ελληνικά οµόλογα µπορεί να φτάσει πλέον ακόµη και στα 20 δισ. ευρώ.
Να σηµειώσουµε ότι στέλεχος του οίκου , ο Κόλιν Έλις ο οποίος µίλησε στο συνέδριο του Εconomist άνοιξε «παράθυρο» για την αναβάθµιση της ελληνικής οικονοµίας στην επενδυτική βαθµίδα από τη Moody’s.
Χωρίς να δεσµευτεί για τις προθέσεις του οίκου αξιολόγησης, ο Κόλιν Έλις σηµείωσε ότι «στις 13 Σεπτεµβρίου, οπότε είναι προγραµµατισµένη η νέα αξιολόγηση, τα πράγµατα θα είναι καλύτερα».
ΟΙ ΤΡΑΠΕΖΕΣ
Οι ελληνικές τράπεζες, µετά την απόκτηση της επενδυτικής βαθµίδας, είναι περισσότερο οχυρωµένες σε τυχόν χρηµατοπιστωτικές κρίσεις, καθώς η ρευστότητά τους είναι διασφαλισµένη, λόγω της επιλεξιµότητας των οµολόγων τους για δανεισµό από την ΕΚΤ. Οι τράπεζες αναµένεται να έχουν χαµηλότερο κόστος χρηµατοδότησης και βελτιωµένη ρευστότητα λόγω της συµπερίληψης αυτών σε όλες τις µελλοντικές πράξεις της. Θα µπορούν να δανείζονται από την ΕΚΤ µε εγγύηση οµόλογα του δηµοσίου που θα αποτιµώνται στην πραγµατική τους αξία. Μέχρι σήµερα η ΕΚΤ έκανε κατ’ εξαίρεση δεκτά τα ελληνικά οµόλογα ως εγγυήσεις αλλά µε έκπτωση 50% στην αξία τους.
Η αναβάθµιση της πιστοληπτικής ικανότητας του δηµοσίου αναβαθµίζει και το αξιόχρεο των τραπεζών, οι οποίες θα µπορούν να δανείζονται µε πιο χαµηλά επιτόκια από τη διατραπεζική αγορά. Ο φθηνότερος δανεισµός για τις τράπεζες σηµαίνει εξίσου φθηνός δανεισµός και για επιχειρήσεις και νοικοκυριά.
Να σηµειώσουµε ότι όλες οι ελληνικές τράπεζες έχουν αναβαθµιστεί σε επενδυτική βαθµίδα και µάλιστα δύο κλίµακες πάνω από το ελάχιστο όριο.
Για τις τράπεζες, η αναβάθµιση σε investment grade µεταφράζεται σε βελτιωµένες συνθήκες χρηµατοδότησης, εξοικονόµηση κόστους επιτοκίου στις µελλοντικές εκδόσεις MREL (Απαίτηση Ιδίων Κεφαλαίων και Επιλέξιµων Υποχρεώσεων) ύψους περίπου 8 δισ. και βελτίωση της ποιότητας των χαρτοφυλακίων τίτλων τους, τα οποία αποτελούνται κυρίως από τίτλους ελληνικών οµολόγων.
Μία γεύση από το τι σηµαίνουν για τις τράπεζες οι αναβαθµίσεις σε επενδυτική βαθµίδα πήραµε από την πρόσφατη έκδοση του οµολόγου της Πειραιώς. Η συναλλαγή συγκέντρωσε ισχυρό επενδυτικό ενδιαφέρον µε συµµετοχή άνω των 200 θεσµικών επενδυτών, µε το 70% να κατανέµεται σε διαχειριστές κεφαλαίων, ασφαλιστικές εταιρείες και συνταξιοδοτικά ταµεία, το 21% σε τράπεζες, το 7% σε κεφάλαια αντιστάθµισης κινδύνου και το 2% σε λοιπούς επενδυτές.
Το συνολικό βιβλίο εντολών της συναλλαγής ξεπέρασε τα 4,1 δισ., υπερκαλύπτοντας κατά περισσότερες από 8,2 φορές τον αρχικό στόχο έκδοσης 500 εκατ., και πρόκειται για το µεγαλύτερο βιβλίο που έχει καταγραφεί σε έκδοση οµολόγου Υψηλής Εξοφλητικής Προτεραιότητας από ελληνική τράπεζα τα τελευταία χρόνια. Η τελική απόδοση διαµορφώθηκε στο 4,625%, έναντι αρχικού στόχου 5,00%. Η έκδοση αποτελεί την πρώτη έκδοση νέου οµολόγου ελληνικής τράπεζας που φέρει την επενδυτική βαθµίδα.
Η επιτυχία αποτυπώνεται, περαιτέρω, και στο ιστορικά χαµηλό πιστωτικό περιθώριο των περίπου 170µ.β. για τη συναλλαγή, το οποίο είναι χαµηλότερο κατά περισσότερες από 50µ.β. σε σχέση µε το αντίστοιχο περιθώριο της έκδοσης του Απρίλιο 2024 και χαµηλότερο κατά περισσότερες από 200µ.β. σε σχέση µε το περιθώριο της έκδοσης του Νοέµβριο 2023.
Προσφάτως η Standard & Poor’s και η Moody’s έδωσαν ισχυρή ψήφο εµπιστοσύνης στις τράπεζες προχωρώντας στην αναβάθµιση των ελληνικών
Όπως σηµειώνει η S&P, η ενεργός εκκαθάριση των ισολογισµών του ελληνικού τραπεζικού συστήµατος πλησιάζει στο τέλος της, καθώς οι ελληνικές τράπεζες επιτυγχάνουν πλήρη ανάκαµψη µετά την κρίση και αρχίζουν να επωφελούνται από τη θετική οικονοµική δυναµική στην Ελλάδα.
Οι τράπεζες στην Ελλάδα έχουν επίσης, µεµονωµένα η κάθε µία τους, σύµφωνα µε τον οίκο, σηµειώσει σηµαντική πρόοδο προς τη βελτίωση της δηµιουργίας κερδών και της ανθεκτικότητας του επιχειρηµατικού µοντέλου τους. Τρεις από τις τέσσερις µεγαλύτερες ελληνικές τράπεζες εµφανίζουν ήδη δείκτες µη εξυπηρετούµενων ανοιγµάτων (NPE) 3%-4% στο τέλος του πρώτου τριµήνου 2024 και η S&P αναµένει περαιτέρω βελτίωση µέχρι το τέλος του 2026.
ΤΟ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟ
Τυχόν αναταραχή στις ευρωπαϊκές χρηµατιστηριακές αγορές πόσο µπορεί να επηρεάσει το Χρηµατιστήριο Αθηνών;
Σε πρόσφατη ανάλυσή της η Εθνική Χρηµατιστηριακή, ανέφερε µία σειρά από δεδοµένα που θα µπορούσαν να αντισταθµίσουν τυχόν πιέσεις από το εξωτερικό.
Η χρηµατιστηριακή αναφέρεται στην πολιτική σταθερότητα στην Ελλάδα, σε αντίθεση µε πολλές ευρωπαϊκές χώρες, το υποστηρικτικό µακροοικονοµικό σκηνικό (αύξηση ΑΕΠ >2,0%, πολύ υψηλότερα από τους µέσους όρους της ΕΕ, η ελληνική οικονοµία θα συνεχίσει να αναπτύσσεται σταθερά τα επόµενα δύο χρόνια και να ξεπεράσει τις επιδόσεις της ευρύτερης οικονοµίας της ευρωζώνης), την επιστροφή της εµπιστοσύνης των επενδυτών, την αυξηµένη ρευστότητα, ελκυστικές αποτιµήσεις ,τα ισχυρά εταιρικά κέρδη και η υψηλή µερισµατική απόδοση της αγοράς, η οποία είναι υψηλότερη των ευρωπαϊκών αγορών.
Σε επίπεδο αποτίµησης το p/e της ελληνικής αγορά κυµαίνεται στο 8, χαµηλότερα από το 14 των ευρωπαϊκών αγορών και το 20 των αµερικανικών αγορών. Την ίδια ώρα ο δείκτης κεφαλαιοποίηση/ΑΕΠ, η ελληνική χρηµατιστηριακή αγορά είναι αρκετά χαµηλότερος από άλλες αγορές.
